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3．日本：泡沫破裂、股跌债涨、居民增配低风险资产3.1资产泡沫破裂，货币转向宽松利率市场化中期，加息刺破资产泡沫。1985年广场协议后宽松开启，加上利率市场化的推进，日本银行业面临息差收窄的压力，1977年至1994年利率市场化期间，日本存贷利差整体下行180BP。银行风险偏好提升，加杠杆后投向地产、金融的比重持续增加，大量流动性流入股票和房地产市场，催生资产泡沫。面对资产泡沫和高企的物价，日本央行在1989年开始连续加息，大量资金撤出金融市场，资产泡沫破裂。银行资产受损、质量下降，不良率从92年的2%飙升至95年14%的高位。

之所以有这样的看法主要源于两个方面。一是债务增速较快、规模较大，从2010年的1.89万亿元增至2018年9月底的5.28万亿元，短短8年时间，债务规模扩大了3.4万亿；二是运营效益不高，尤其是高铁，除京沪高铁等少数几条线路是赚钱的，其他都处于盈亏平衡和亏损之中，且每年的利息支付压力很大。更重要的是在客运收支本身已经很难平衡的情况下，社会各方要求高铁降价的呼声还很高，这无疑又给铁路部门增加了压力。

实际上，《证券日报》记者发现，今年以来健康险呈现快速发展，前三季度，健康保险保费收入5677亿元，同比增长31%，占人身保险市场的22%。而据中国保险行业协会预计，2020年健康险保费有望破万亿元。就未来健康险的发展趋势，阳光人寿总裁助理刘兆龙对《证券日报》记者表示：“一个基本判断是，无论是老百姓自己的认知还是保险公司未来的经营方向，均会越来越看重健康险。因为保险的本质并非理财，并非获益，更多的是一种保障，而保障的核心就是人，没有什么东西比人的生命、健康更珍贵。近二十年来，中国老百姓对保险认知程度在逐步加深，健康险未来的发展空间可以想象。”

先长期大额后短期小额，最后一步往往是放开短期存款利率。美国利率市场化遵循“先大额后小额、先长期后短期”的原则。日本利率市场化按照先国债后存贷款、“先长期大额后短期小额”的步骤。韩国首轮利率市场化改革失败后，第二轮改革按照贷款从短到长、存款从长到短的渐进顺序。日本、美国、韩国利率市场化最后一步都是放开短期/活期存款利率。

与12年2季度相比，以下三点不同：第一、目前避险情绪更弱，2012年欧债危机引发的避险情绪较强，目前虽然全球经济增速放缓，但是各大央行纷纷降息推动各自国债利率下行，资金由于避险需求流入美国的意愿比2012年弱；第二、目前GDP与PCE增速下滑幅度更小，2012年二季度GDP同比增速较上季度下滑2.5%，PCE增速由3月的2.35%下滑了0.72%至5月的1.63%，6月美联储议息会议GDP和PCE同比增速预测值分别比2018年GDP和5月PCE同比增速下滑了0.8%和0.3%，经济下行风险相对较小；第三、目前对经济的悲观预期更强，2019年4-6月，美债收益率曲线出现倒挂，释放了经济衰退的信号，此次美债收益率曲线倒挂引发的经济悲观预期比12年时更强。总体来看，目前的经济景气度优于2012年二季度，但是对经济的悲观预期或更强。

此前一加和红米多年的市场培育，分别在高端和低端市场盘踞一方。而新的变动又开始出现。三星筹划了新款M系列机型针对的就是印度用户喜好；正在争夺全球龙头地位的华为，旗下荣耀也立下近年争夺印度第一的Flag；OV在2018年第四季度单季出货增速高达80%。